2018年美元/人民币汇率走势

美元短期承压，但从较长期的国际金融秩序来看，不能断言美元霸权将结束。

特约作者袁培/文章

展望2019年底新年，在连续两年以美国为首的全球贸易争端之后，当时的大多数人预计特朗普将在选举年去世，全球经济将能够喘口气，2020年会比较平静。然而，事与愿违。新年伊始，伊朗二把手苏莱曼尼被美国斩首。作为报复，伊朗立即对美国在伊拉克的一个空军基地发动导弹袭击。美国和伊朗一度紧张，地缘政治风险加剧，全球避险情绪高涨，金融市场剧烈波动。此后不久，新型冠状病毒在全球范围内爆发。如今，美国、巴西、印度等国的每日确诊病例居高不下。

美国的世界霸权依赖于二战后建立的军事霸权、金融霸权和文化霸权。其中，美元霸权是其金融霸权的重要组成部分。在全球贸易中，以美元计价的结算比例远高于其他货币；在世界各国外汇储备中，美元资产占60%以上。目前，许多国家和地区仍采用与美元挂钩的联系汇率制度。美元霸权的存在似乎赋予了美国无限的国家信用，使其可以轻松地从世界范围内收割铸币税，更轻松地应对国际收支失衡，甚至利用账户和支付系统实施各种金融制裁。

美元走势的强弱受全球政治、经济等诸多因素的影响，与很多其他风险资产的走势密切相关。因此，关注美元走强并分析其背后的原因，有助于我们把握一段时间内全球政治经济的整体格局，了解美国的基本面，为经济和投资提供指导。决定。要分析美元的强弱，首先要选择合适的衡量指标。美元指数是目前衡量美元强弱的最重要指标。它是通过加权美元兑六种货币的汇率计算得出：欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。从历史上看，每种货币的权重自确定以来一直保持稳定，从未调整过。其中，美元对欧元的权重最大，高达57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响了美元指数的走势。此外，由于美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述六种货币外，其他货币的走势也受美元指数影响较大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。每种货币的权重自确定以来一直保持稳定，从未调整过。其中，美元对欧元的权重最大，高达57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响了美元指数的走势。此外，由于美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述六种货币外，其他货币的走势也受美元指数影响较大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。每种货币的权重自确定以来一直保持稳定，从未调整过。其中，美元对欧元的权重最大，高达57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响了美元指数的走势。此外，由于美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述六种货币外，其他货币的走势也受美元指数影响较大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。美元对欧元的权重最大，高达 57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响了美元指数的走势。此外，由于美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述六种货币外，其他货币的走势也受美元指数影响较大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。美元对欧元的权重最大，高达 57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响了美元指数的走势。此外，由于美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述六种货币外，其他货币的走势也受美元指数影响较大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。因为美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上面提到的六种货币外，其他货币的走势也受美元指数的影响很大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。因为美元指数的走势是衡量美元强弱的风向标，除了上面提到的六种货币外，其他货币的走势也受美元指数的影响很大。例如，自2015年人民币“811”汇率改革以来，美元兑人民币汇率走势与美元指数呈现明显的正相关关系。

2020年上半年，美元指数开盘96.496，收盘97.363，累计涨幅0.9%，但期间波动幅度较大超过2019年。笔者将其趋势分为以下四个阶段：1-2月平稳过渡，3月危机模式开启和关闭，4-5月三角收敛寻找方向，以及6月多重空头的传承。压力下降（图1）。每个阶段的背景情况都不一样，下面我一一拿出来。

2020 年 1 月至 2 月：暴风雨前的平静

2019年美元指数走势相对平稳，整体走势偏强。年初开盘96.104，年底收盘96.497，全年涨幅0.41%。全球贸易摩擦和各国央行的鸽派转向是2019年外汇市场的两大主题。贸易摩擦在一定程度上减缓了全球经济复苏的步伐，各国央行纷纷降息作为应对。在这样的背景下，美元成为了一种相对更具吸引力的货币，这有点像“拔将军”。

2020年初之后美元指数的走势似乎是2019年的延续（图2）。得益于降息带来的良好经济表现，美元指数继续走高。美国ISM制造业指数1月5日创纪录0.9，高于前值47.2和预期48.4；消费者信心指数创131.6，也高于前值126.5和预期的128。数据反映企业板块和住宅板块都对美国经济复苏充满信心，尤其是进入中期后而1月下旬，新冠疫情在中国爆发后逐渐蔓延至日韩、欧洲、当时美国尚未受到疫情影响，美元作为“避风港”表现良好，美元指数一度上涨至接近100关口。

此后，美元指数在2月中下旬迎来一波回调，主要是因为美国官方口径开始报告疫情爆发，市场预期美联储或继续降息的准备金有所增加。

2020 年 3 月：流动性危机到来

新冠疫情对全球的影响超出了大多数人的预期。在全球经济高度一体化、人口迁徙频繁密集的当今社会，各国形成了命运共同体，没有人能独自度过这场公共卫生危机。国内疫情最早于1月份在武汉爆发，并蔓延至全国多个省份。由于采取果断有力​​的隔离和医疗救助措施，我国疫情在2月中下旬很快达到拐点。与此形成鲜明对比的是，许多发达国家对疫情的反应并不好。意大利、西班牙、英国等国确诊病例数迅速成倍增长，医疗救助能力十分有限。英国甚至考虑对群体免疫采取消极态度。具有讽刺意味的是，作为全球最发达的国家，被誉为“西方世界灯塔”的美国在应对疫情时也束手无策，反而成为确诊病例和死亡人数最多的国家。

疫情肆虐，疫苗研发生产需要时间，西方所谓的自由民主社会制度似乎无能为力。面对快速上升的确诊病例和死亡人数，以及社会精英和领导人的接连招揽，西方政客焦虑不安，华尔街金融大亨们恐慌，态度在一周内发生了180度大转变，由最初的不屑一顾。目光转向极度恐慌和悲观。

衡量金融市场恐惧指数的一个重要指标是 CBOE VIX 指数。VIX指数由指数期权的隐含波动率加权平均得出，反映了市场参与者对未来市场波动的预期。较高的 VIX 指数意味着参与者预计市场将出现更大的波动，从而引发更高程度的恐慌。正常情况下，VIX在20以下波动。从下图可以看出，VIX指数从2月中下旬开始飙升，3月16日创下82.69的高点，甚至超过了2019年的高点。 2008年金融危机（图3）.

在危机中，现金（流动性）为王；在全球范围内，美元为王。“美元荒”的最初迹象出现在美元借贷市场。2月底，银行间市场传出消息，多家银行在美元放贷方向上走弱。随着时间的推移，情况继续恶化。这可以从 3 个月的 Libor-OIS 利差趋势中得到证实（图 4）。Libor 美元利率是欧元兑美元市场上银行相互借出美元的利率，OIS（隔夜指数掉期） ) 是隔夜汇率 利率换取多个固定利率掉期，反映了市场对合约期限内联邦基金隔夜利率的预期。Libor-OIS 利差反映了银行'

由于全球大量资产以美元计价，贸易以美元结算，“美元荒”问题的持续恶化导致投资者抛售所有资产换取美元，导致美元贬值。继续走强，而所有其他以美元计价的资产价格大幅下跌。这个过程是自我强化的，资产价格下跌导致更多抛售和价格进一步下跌，引发金融市场踩踏事件。笔者选取最具代表性的资产表现对比进行说明。图 5 显示了 3 月份美元指数与布伦特原油期货价格、标准普尔 500 指数和上证综合指数的比较。

如图5所示，美元指数从3月9日的94.632的低点飙升至3月20日的120.99的高点，不到两周就上涨了近28 . %。同期，布伦特原油期货从$34.$36/桶跌至$26.$98/桶，跌幅超过21%；标普500指数从2746.56跌至2304.92美元汇率走势，跌幅超过16%；上证综指从2943.29跌至2745.62，跌幅近7%。

我们再来看看这段时间一些所谓的“避险资产”的表现。作为一种稀有贵金属，黄金一直被视为一种高保值性的财产。日元因其长期超低的融资利率而被定位为避险货币，而比特币则是新兴的虚拟避险资产。结果表明，在极度恐慌之下，所有“避险资产”都失去了避险的光环，唯有美元现金流动性为王（图6）.

数据显示，同期黄金价格从168美元0.47美元/盎司跌至147美元1.24美元/盎司，跌幅超过12%；美元兑日元汇率从102.36升至110.93，对应日元贬值近8%；比特币价格从 8200 美元左右跌至 6300 美元左右，跌幅超过 23%。可见，避险货币并非避险货币。

为应对疫情对经济的影响以及由此引发的资本市场暴跌，美联储采取措施的速度和力度都是前所未有的。3月3日，美联储临时提前宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至1%-1.25%。原定于 3 月 17 日召开利率会议，上一次紧急降息要追溯到 2008 年 10 月金融危机期间。3月15日，美联储宣布再次降息100个基点，存款准备金率降至零。然而，市场并未为降息买单。美联储的仓促反应反而在一定程度上加剧了市场恐慌。3月9日、12日、16日、19日美股四次触发熔断机制。

毕竟，流动性危机需要通过提供流动性支持来解决。转折点出现在3月19日，美联储宣布与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典各自达成不超过600亿美元的货币互换安排，并达成互换安排与丹麦、挪威和新西兰的 300 亿美元。. 美联储已经与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲央行和瑞士央行有常设互换安排，扩大美元互换范围将允许更多外国央行为企业和银行提供美元资金，缓解美元流动性危机。此外，3月23日，美联储发布终极招数，宣布实施无限量QE，数量以支持市场平稳运行、货币政策有效传导至金融经济大局所需的数量为准。此举给市场信心带来了全面提振。至此，由新冠疫情引发的美元流动性危机已经告一段落。美元指数从高位开始回落，其他风险资产价格见底。新冠疫情引发的美元流动性危机已经告一段落。美元指数从高位开始回落，其他风险资产价格见底。新冠疫情引发的美元流动性危机已经告一段落。美元指数从高位开始回落，其他风险资产价格见底。

在这里，笔者拟开个故事，谈谈美元货币霸权对美国“国运”的支持。2008年，美国次贷泡沫引发的金融危机波及全球经济，欧洲从此停滞不前，而美国则率先走出经济衰退的泥潭，走上经济复苏之路。在 2020 年冠状病毒危机之后，美国似乎能够以同样的方式继续生活。此外，很多人还有一个疑问：中国是应对疫情最成功、最安全的国家，为什么在“美元荒”的时候，外国投资者会义无反顾地持有人民币和人民币资产？无情推销怎么办？

答案是，以上就是美元霸权给美国带来的巨大“福利”。美元的霸权体现在美元在世界各个角落被广泛使用。大量跨境贸易以美元结算，能源和贵金属多以美元计价。在岸美元市场在失去货币衍生能力的情况下仍需依靠美联储的救助，而美联储作为“全球央行”也有能力做到这一点，尽管这对世界经济来说代价高昂。

相比之下，人民币还不是完全可兑换的货币，其国际地位自然无法与美元相提并论。回顾这些年，中国在人民币国际化道路上付出了很多努力，取得了很多成就。截至2019年，人民币是全球第五大支付货币，但占比仍不足2%。人民币于2016年被国际货币基金组织纳入SDR（特别提款权）货币篮子，成为全球第五大储备货币；截至2020年一季度，其占全球外汇储备的比重升至2.02%。人民币计价货币功能逐步体现。如2018年“上海黄金”、人民币原油期货、铁矿石期货等。陆续上市交易。中国人民银行也在与一些央行签署货币互换协议。综合来看，人民币的国际影响力仍与中国作为世界第二大经济体的地位不相符，人民币国际化任重道远。

2020年4-5月：震荡寻找突破方向

美元流动性危机结束后，4、5月美元指数呈现震荡走势，走出收敛三角格局（图7）.

一方面，受新冠疫情影响，美国经济在短期内进入衰退。美联储降息后，美国对其他国家的利差优势消失，美元承压。作为全球疫情的震中，美国新冠确诊病例和死亡人数持续攀升，目前还没有拐点。4月以来，美国每天新增确诊病例超过2万例，每天新增死亡病例超过1000例。严重的流行病对美国经济的影响是立竿见影的。申请失业救济的人数在短时间内激增，失业率飙升。直到 3 月中旬，每周申请失业救济人数仍低于 300,000，但在 3 月的最后两周分别飙升至 330 万和 687 万。进入4月份，这个数据一直保持在百万以上的高位。失业率也从 3 月份的 4.4% 飙升至 4 月份的 14.7% 和 5 月份的 13.3%。

国际货币基金组织在 6 月预测，美国经济在第二季度将同比收缩 37%。美联储实际上是可以预测的。正如本文第二部分所提到的，它在3月初非常迅速而密集地两次降息，两次降息使利率为零，远超市场预期。很稀少。为配合货币政策，3月28日，特朗普签署了价值2万亿美元的经济刺激法案，将直接向中低收入居民发放现金，为受疫情影响较大的企业提供贷款，并拨款支持医院。医疗和药品库存以及增加的失业救济金。

另一方面，除了中国在应对疫情方面表现突出外，其他许多经济体都受到了与美国一样的重创，实力和经济复苏能力都无法与美国相提并论。于是，“拔将军”的逻辑再次成立，美元受到支撑。因此，4、5月美元指数走势十分纠结，多空力量来回厮杀，拉锯战，等待市场进一步指明方向。

2020 年 6 月：X 因素导致弗洛伊德之死

决定美元指数短期走势的因素很快浮出水面，即弗洛伊德之死。5月25日，美国明尼苏达州明尼阿波利斯市的白人警察暴力执法。他们将 46 岁的非裔美国人乔治·弗洛伊德 (George Floyd) 推到街上，并将膝盖压在脖子上 7 分钟。. 在此过程中，弗洛伊德不断向白人警察求饶，称自己无法呼吸，但警察无视，导致弗洛伊德当场死亡。

本文第三部分提到，美国经济受到新冠疫情冲击，导致失业率飙升，社会矛盾激化美元汇率走势，已经岌岌可危。数据显示，由于特朗普急于全面复工重启经济，进入6月后，美国新增感染人数不仅未能在新冠疫情当天迎来拐点，反而开始从6月下旬开始持续增加。疫情的第二次爆发（图9）。因此，弗洛伊德事件成为“最后一根稻草”，引发全美大规模示威游行。抗议活动不断升级，蔓延至包括加拿大在内的全球和许多欧洲国家爆发了一波抗议浪潮。

与此同时，5 月 27 日，欧盟委员会提议制定一项 7500 亿欧元的抗议复苏法案，以及未来七年价值 1.1 万亿欧元的欧盟预算和复苏基金。受此提振，欧元兑美元汇率从1.09 左右的低点开始攀升。

弗洛伊德事件引发一系列负面影响，欧元反弹令美元指数承压回落，迅速下跌。6月10日低点95.714，95-96一线为前期支撑位，美元指数再次企稳后震荡（图10）.

展望后市，笔者认为美元指数可能在短期和中长期呈现不同的走势。短期内，新冠疫情仍将是重要影响因素，而美国作为受疫情影响最严重的国家，尚未出现拐点。此外，美联储将联邦基金利率降至零后，美国相对于其他发达国家的长期利差优势已不复存在。因此，受利空因素影响，美元指数短期内或承压。但是，从长远来看，COVID-19 大流行对全球经济造成了严重损害。凭借更雄厚的基础和实力，美国很有可能像2008年金融危机后那样率先迎来长期的经济复苏。再次，它具有吸引力，因此美元指数长期持续下跌的可能性不大。